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基金战“疫”|长城基金谭小兵:2020年要抓住行业创新和制度创新下带来的机会

2020-07-26 18:36:45 来源:原创    浏览量:

2月18日,今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合@中国基金业协会出品#基金战“疫”#系列线上访谈,本期专访长城基金基金管理部基金经理谭小兵,详解疫情影响下的投资之道。

嘉宾简介:谭小兵,暨南大学会计学硕士;曾就职于联邦制药(成都)有限公司(2004年7月至2005年7月)、东莞证券(2008年2月至2010年10月)、信达澳银基金(2010年10月至2014年2月);2014年2月加入长城基金,曾任行业研究员、基金经理助理,现任基金管理部基金经理。

基金战“疫”|长城基金谭小兵:2020年要抓住行业创新和制度创新下带来的机会


:今日头条基金频道《对话老司机》栏目联合中国基金业协会出品基金战“疫”系列线上访谈,本期专访长城基金基金经理谭小兵女士。谭老师你好,作为一名专注于医药行业投资的基金经理,你如何看待此前表现强势的医药行业近日出现明显回调?医药板块前期是否有些涨太快?

谭小兵:受疫情因素影响,节后首周医药板块强势上涨,wind数据显示,申万医药生物板块2月3日至2月6日期间大涨7.99%,但随后医药板块出现明显的连续回调过程,2月7日至2月14日,申万医药生物指数下跌3.58%。

板块的回调确有纯疫情概念个股波动、资金获利回吐的因素在内,但二级市场的短期震荡难以改变医药板块本身的轨迹。在此次回调过程中,医药板块就表现出较大的分化行情。口罩、禽流感、肺炎概念等疫情受益股(有些更多偏概念)波动较大,而公募基金重仓的创新药、医疗服务、CRO、疫苗相对较为平稳,特别是创新药与医疗服务两个细分行业,以跑平或略有下跌居多。所以综合来说,此次医药股的回调更确切地说叫做疫情医药概念股的回调,板块中大多数的公司还是处于价值中枢之内。

每一次回调都会是调仓、介入的好时点。作为刚需行业,医药行业的长期确定性高,医疗需求只会推迟,但总量不会减少,后续医药股的投资机会仍然值得关注,而市场回调则提供了投资者入场的好时机,尤其是一些真正受益,但被市场错杀的个股或板块,未来可积极关注。

问:你对2020年全年的医药行业市场怎能看?跟2019年比会有哪些不同?

谭小兵:短期来看,本次疫情对医药行业部分子行业有一定影响,但影响是短期的、局部的。疫情过后,作为长期稳健增长的行业,医药行业的长期发展趋势和核心矛盾仍然不变。

因此,对于2020年的医药行业市场我依然看好,核心逻辑有三:

一是,虽然2019年医药中的核心资产不断创新高,但大多以中小股票为代表的公司还在底部震荡,还有较大的上涨空间。从业绩表现来看,这些二三线公司的业绩每年依然保持平稳或以上的增速,内生增长强劲,具有较强的支撑股价上涨的基础。

二是,一些药企的估值在17-19年市场偏好之下屡创新低。我认为市场整体未来1-2年中科技成长股基本面与技术面俱佳,以中小股票为代表的医药公司可能会随着本身基本面出现拐点(新产品出现或业绩加速)迎来戴维斯双击。

三是,政策红利落地,国产创新药进入加速模式,药品结构得到优化。为鼓励创新,国家药监局采取了一系列举措,包括改革临床试验的管理,科学接受境外临床试验数据,鼓励境内外新药同步上市,在标准不降低的前提下,大大缩短了临床急需境外新药在我国的上市时间。不断完善和支持的产业政策端为药企创造了创新药研发的土壤,很多药企前些年陆续布局的创新药也即将在2020年进入收获期。

问:接下来,你相对看好医药行业的哪些细分领域?你对医药行业的长期预期如何?如何寻找医药行业中的“核心资产”?

谭小兵:从中长期角度来说,我依然看好创新药、医疗服务、CXO、疫苗、医疗信息化等以科技创新为代表的细分行业。

医药产业之所以成为引领世界经济发展的朝阳产业,是因为仍有很多未被满足的临床需求,以及疾病预防需求,尤其是随着中国老龄化时代的到来,将加强这种趋势。

在巨大的需求面前,创新型的医药产品供给尚有巨大不足,故我国的医药工业制造、医药科技创新还有很长的路要走,很多方面均有待突破。毫不夸张地说,科技竞争已成为综合国力竞争的焦点,只有加强在医药卫生领域的科技创新,方可持续推动我国卫生事业的进步与繁荣。我们相信,这次疫情一定会让国家加大对医疗卫生方面的投入,再叠加产业本身巨大的需求,中国的医药必然会如20年前的美国一样,呈现出“医药长青、创新长牛”的格局,整个板块较标普500的超额收益107%。

而在个股选择上,我们坚守做产业中的阿尔法理念,从赛道、护城河及管理层三个维度挑选投资标的。

问:疫情期间与人民基本生活保障相关的行业由于需求大幅提升,业绩是否会超预期?你会关注吗?

谭小兵:作为突发事件对市场和行业的影响评估,是投研工作的重要一环。我会关注,并通过层层研究和筛选,聚焦可投资标的。但研究发现,本次疫情的确对相关的民生板块如口罩、一次性手套、消毒液等之类的需求有刺激作用,这些耗材类公司业绩能超市场预期,但在A股中,纯疫情相关业务的公司很少;

另一方疫情突发造成此类需求陡增,但这种需求相对短期,并不是公司长期可持续的业务增量,可以参考SARS,疫情基本在当年的6月份就完全消失,因此这类需求也是短期性的,中长期来说并无成长性。我们评估一家公司的价值和成长性,更加关注公司业务本身的可持续、可成长因素。

我所投资的公司更多基于中长期成长性,其所处行业未来2-3年景气度高涨,企业本身在成长过程中能不断夯实自己的护城河。疫情带来的业绩变化是短期因素,我会关注,但并不会改变我投资组合的配置思路。

问:如何看待疫情对市场、对医药行业的影响?短期、中期、长期分别怎么看?

谭小兵:我认为疫情只是短期扰动因素,短期内对餐饮、旅游、酒店、机场、航空、零售、影院的上市公司的直接影响很大,因为此次疫情传染性高对制造业复工、经济商贸活动也造成冲击,但它并没有改变中国经济发展主因素,短期内会压制经济行为和市场信心,但它并不改变市场中长期趋势。只要新增病例增速拐头往下,经济活动会趋于正常化,市场就会回到原来的轨道上。

从中长期看,对医药板块来说是一次更加明确的有利信号,此次疫情的防控举全国之力,一方面说明我们有能力控制,另一方面也给我国在医疗板块的建设上提出了新的需求和标准。就像SARS之后,我国不断加强公共医疗与防疫、传染病、呼吸疾病治疗等领域的研究与建设。此次新冠肺炎之后,我们国家一定会更加重视公共医疗的建设,加大对公众医疗卫生方面的投入,如医院的建设(包括医疗设备的投入以及互联网医疗的建设)、传染病的预防体系建设、鼓励创新药的研发等,这些方向或迎来新一轮的投入高峰,涉及此类业务的上市公司业务成长性和可持续性基本确定。

问:能否分享一下你的投资理念和选股逻辑?你是如何去寻找价值洼地?

谭小兵:在投资上我奉行大胆假设、小心求证、谨慎投资的理念,力争获取产业中的阿尔法,赚产业发展的钱,赚公司成长的钱。

在进行投资决策时,会从细分行业发展情况和标的公司所处产业链上下游结构入手研究,重点关注成长型公司和拐点型公司,从中选择投资标的。成长型公司是指其商业模式带来优秀的ROE、利润增长率显著、未来三年业务可见稳定增长的公司;拐点型公司则是指前期因各种原因压抑了产能的公司,或者是前期研发投入大,正逐步进入新产品持续爆发的公司。

在标的初步筛选出来后,我会进行实地调研,通过现场真实感受该标的的公司治理、生产管理、运营情况甚至人文环境等,再辅以管理层交流、第三方专家机构调研、前往销售点交流等方式,抽丝剥茧地逐步求证拟投标的情况。

因此,我个人的选择标准有三:第一,长期空间大,未来2-3年市值能够翻倍或者当年空间能有50%以上;第二,公司所处行业景气度高,而其成长性又在行业中处于领先地位;第三,管理层优质,具有企业家精神。

问:在当前行情下,你认为回撤与收益该如何平衡?

谭小兵:回撤,也是有逻辑支持和原因可分析的。搞清楚影响市场下挫或者震荡的原因,就能较好应对回撤变化。此次对医疗板块有震荡影响,但随着近几年来,资本市场在朝着更加成熟、规范的方向发展,投资者结构也相对过往趋于优化,市场行情愈加呈现出结构化趋势,因此抓住行业趋势,是收益的首要重点。我个人风格是:选对行业趋势后,稳定持股获取相对确定收益是较好策略,在选择的趋势赛道内,面对每次回撤,认真分析其回撤原因之后,只要不构成趋势改变或者趋势打折,我对此类回撤有一定容忍度,这类回撤也是加仓时机。

问:从中长期的角度看,你认为哪些资产在市场稳定后,会有更好的机会?

谭小兵:中短期看,科技成长股基本面与技术面俱佳,理由有二:第一以白酒、机场、保险、医药白马、家电等为代表的蓝筹17年开始就不断创新高,纵使18年去杠杆、19年贸易战反复均没阻止,而以中小市值为代表的成长股有所表现,但大多数还在底部震荡,且利率下行、增发制度改革的大环境也更适合成长股表现;第二,随着5G科技产业周期的爆发,科技股进入新一轮需求爆发期,叠加18年Q4业绩洗澡,科技成长股业绩拐点出现。

长期看,全球负利率环境是“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头公司长期继续值得关注的最重要背景。

问:当前的市场,沪指多连阳,你认为短期是否会面临调整,投资者是否该暂时入袋为安?

谭小兵:沪指多连阳后,创业板指数也创出近期新高,市场短线乖离加大,出现一定震荡是大概率事件。这种震荡更是调仓时机,应该加大具有长期逻辑的股票仓位占比,减少产业趋势不好的公司持仓。如不考虑持仓结构的单纯降仓位做法,意义不大。

问:面对疫情这类特殊事件,可否给广大普通投资者们分享一下,在个人投资中该如何应对?如何选择优质的医药基金?

谭小兵:面对市场上的黑天鹅事件,个人投资者需要辨别该事件对市场有什么影响,如果影响只是短期化,我们不需要过于担忧。同时,必须要考虑特殊事件对公司所处具体行业的影响,区别对待,不可一概而论。

近年来股市结构化趋势愈加明确,在基金的选择上建议投资者选取中长期收益率较高的产品,多关注连续3年的市场排名及收益率情况,以规避市场风格变动带来的风险。

医药基金投资方面,医疗健康行业具有增长确定性、需求确定性的特点,是较为优秀的长期投资标的。但考虑到医药板块细分行业繁多,同时子行业中各类标的在不同时期的表现也是分化明显,对于医药主题基金的选择,建议基民优先考虑更能发挥基金经理专业优势的主动管理型医药基金;同时需要把考察时间拉长,找到熟悉医药行业、操作稳健的基金经理;建议以长期逻辑布局医药主题基金。

问:你如何看2020年的资本市场,对全年市场预期如何?哪些风险需重点防范?

谭小兵:根据目前和未来一段时间全国各地、各行业复工的进展,这次疫情对中国经济的冲击以及一季度经济增速回落的幅度很可能超出我们的预期。毫无疑问,这种情况很有可能加深部分投资者对A股的担忧。

但我们也要看到,中国的经济发展具有很强的韧性,疫情的影响是短期的、局部的。今年是我国十三五规划收官之年,是全面建设小康社会决胜之年,我们可以预期,一季度我国经济受疫情冲击越大,未来中央稳增长的力度就越大,包括降低实体经济融资成本,给中小企业减免税负。而金融市场的情绪也会因为未来中央出台的的稳增长措施进一步恢复,金融体系的流动性环境可能更加宽松,更有利于提升股票和债券的估值。

因此,我个人对2020年市场还是相对乐观的。不过从短期来看,由于近期科技股强劲反弹,市场已经经历一波修复行情,加上未来一段时间经济形势需要修复,短期内市场可能也不会连续大幅度上涨。未来一个时期市场很可能以持续震荡巩固消化为主要格局。

从长期来看,个人认为应重点抓住两条主线:1)行业创新带来的机会:即技术和模式创新型行业、高科技行业中孕育的投资机会;2)制度创新下带来的机会:基于证券法修法及增发制度的改革,所带来的资本运作新方法、新机会,如:锁价发行规则下的投资机遇等。

而一些劳动密集型、护城河宽度不够、面临同质化竞争的公司,在目前的现状下将面临较大的经营及现金流压力,投资者应注意规避。

基金有风险,投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录,仅代表被访者个人看法,不代表今日头条或中国基金业协会观点。

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