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「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

2020-03-15 19:02:35 来源:沃伦谈估值    浏览量:

大家好,我是格菲四师兄,专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹,他们各有所长,欢迎大家关注。

这是四师兄第83篇上市公司估值分析。

【公司简况】

长电科技前身为1972年成立的江阴晶体管厂,是国内最早一批投产IC生产业务的企业。公司在1994年开展封测业务,在2000年完成股份制改革,于2003 年上交所上市。

2015年,长电科技引资中芯国际和大基金,共同完成对星科金朋收购。当时,星科金朋在全球OSAT(外包封测)营收中排名第四,长电科技排名第六,收购完成后,长电科技营收排名一举超过第四的SPIL(矽品),排名全球营收第三。

【经营状况】

2018年之前,长电本部的收入端保持增长;但从净利润端看,公司15年并购星科金朋之前,也是持续增长的,而15年却急转直下。

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

长电科技收入与净利润增速情况

星科金朋本身毛利率偏低,而且固定资产较多,改变了长电原有的资产结构。非流动资产较多,特别是生产设备类的固定资产较多,导致每年生产性折旧多。收购星科金朋还产生了不少的债务,给公司造成了较为沉重的财务负担,直到近期才逐渐缓解。

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

长电科技与可比公司的毛利率对比情况

【公司动态】

前段时间,长电科技的董事会和管理层进行了较大调整,而且如今具备了大基金和中芯国际的背景已成为公司的一大亮点。

新管理层在公司的内部治理和产业整合方面可能会起到积极的作用,提升公司传统业务盈利水平的同时,更有望改善收购星科金朋带来的“消化不良”。

【股价走势】

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

整体看涨幅不是很大,而且比较有周期性。

【估值分析】

四师兄采用三种方法对其进行估值,结果系个人研究成果,对他人不构成投资建议。

方法一:市净率法

重要假设:

公司经营状况不会发生较大变化;可比公司当前估值合理。

分析过程:

长电科技当前每股净资产约为7.68元,当前所属行业C39在中证指数网的平均市净率为4.35倍,近10年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为2.3、2.93和3.88。

半导体封测行业可比公司当前市净率情况为,华天科技3.21倍、通富微电3.7倍。

我们以长电科技当前每股净资产为基础,给予其不同的市净率计算股价,再根据总股本16.03亿得出市值。

乐观:给予公司3.5倍市净率,则对应股价为7.68*3.5=26.88元。

中性:给予公司3倍市净率,则对应股价为7.68*3=23.04元。

悲观:给予公司2.5倍市净率,则对应股价为7.68*2.5=19.20元。

结论:

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

方法二:市销率法

重要假设:

公司经营状况不会发生较大变化;可比公司当前估值合理。

分析过程:

长电科技2018年营业收入为238.56亿元,没有任何增长,而2019年也一直在下滑。

2019年前三季度营收161.96亿元,同比下滑10.45%,半年报的时候营收下滑还是19%,下滑幅度有所缩减。

华天科技当前市销率为3.19倍、通富微电为2.89倍,而长电科技本身近10年市销率的30分位、50分位和70分位值分别为1.08、1.32和1.83,相对来说低很多。

我们以长电科技2018年的营收为基础,给予其不同的市销率水平计算股价,再根据总股本16.03亿得出股价。

乐观:给予其1.8倍市销率,对应市值为238.56*1.8=429.41亿元。

中性:给予其1.5倍市销率,对应市值为238.56*1.5=357.84亿元。

悲观:给予其1.2倍市销率,对应市值为238.56*1.2=286.27亿元。

结论:

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

方法三:未来市值折现法

重要假设:

公司经营状况不会发生重大变化;合理市销率1.5倍左右。

分析过程:

根据长电科技现阶段的经营状况,虽然收购星科金朋有些消化不良,但是随着公司的成本管控和产业整合,或许2019年、20年还会有所下滑,但后面实现扭亏和增长不成问题。

我们预计公司的营业收入在未来三年实现10%的复合增速,则2022年营收大约为238.56*1.1^4=349.28亿元。

由合理市销率1.5倍,得到2022年市值约为349.28*1.5=523.92亿元。假定10%~20%的折现率,逆推当前股价,再根据总股本16.03亿得出股价。

要知道,折现率就是特定条件下的股票投资收益率,折现率越高,说明当前资产的盈利能力越强;在终值确定的条件下,折现率越高,对应当前市值越小。

乐观:折现率为10%,逆推当前市值为523.92/(1.1^3)=394亿元。

中性:折现率为15%,逆推当前市值为523.92/(1.15^3)=344亿元。

悲观:折现率为20%,逆推当前市值为523.92/(1.2^3)=303亿元。

结论:

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

估值总结:

「四师兄估值」长电科技:引资中芯国际和大基金,管理层大换血

四师兄认为长电科技的合理估值区间为300亿至400亿,对应股价18.71元至24.95元;当前价格23.7元处于合理范围,但安全边际不大。

另外值得一提的是,长电科技为什么盈利能力与竞争对手存在较大差距,主要体现还是在成本管控上。特别是在并购星科金朋之后,毛利率显著降低,未来能不能提升对公司的估值是很重要的一环。

今天四师兄对长电科技的估值就到这里啦,之前四师兄还写过华天科技,明天安排一下通富微电,再和华天、长电对比一下,不见不散~

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