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爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?

2020-08-05 16:12:12 来源:原创    浏览量:

今天咱们来聊聊爱尔·创业板医疗器械龙二·私立眼科之王·10年26倍·常年享受百倍PE溢价·英雄企业·眼科。

下图是爱尔眼科上市后的后复权K线图,短短10年,爱尔眼科股价从最低39.01元一路高歌猛进到最高1016元,途中几乎没有什么像样的调整。

更匪夷所思的是,爱尔眼科始终享受着百倍PE的高估值溢价,这合理吗?这是否又存在泡沫呢?

咱们来一一分说。

爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?


员工与管理层

葛优葛大爷在《天下无贼》中说过这么一句词儿:“21世纪什么最贵?人才!”

当代社会企业经营的问题归根结底都是人的问题,尤其在医药行业这样专业性极强,对人员技术素养要求极高的行业,人才更显得格外重要。

像莆田系医院这样,从上到下歪风邪气,赚昧良心的脏钱的,这能让人信任放心吗?

爱尔眼科和莆田系正好形成天壤之别,从管理层到员工,都有股子英雄气。

公司掌舵人陈邦,军人出身,倒腾过器械,也炒过房,1997年怀揣着3万块钱,就敢进入当时门槛极高的医疗行业,2000-2002年在破产边缘挣扎,2010年爱尔眼科就成功上市,经过十年的发展,成就了现在千亿身家的陈邦。

爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?


相似的经历,同样的传奇,实在不能不让我联想起华为的任正非。

这些军人出身的老总,除了雷厉风行的作风、敢打敢拼的闯劲,还有烙在骨子里的为国为民,从爱尔每次重大灾厄时的捐款数目就可见一斑了,本次怡情,爱尔眼科足足捐赠了5000万!

爱尔眼科的员工典范,就是本次怡情中的吹哨人——英雄医生李文亮。

爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?


他的事迹应该也不用我过多介绍了,大家或多或少都了解,咱们全国人民都欠李医生一份情。

从爱尔眼科的高管再到员工,企业在“人”的方面是无可挑剔的。


行业赛道

爱尔眼科所处的眼科行业实际上是个很容易被读懂的行业,因为视力问题和我们每个人都息息相关。

眼科问题可以被大概区分为眼病和视力不正常两种。前者包括青光眼和白内障等,后者则以近视和远视为主,其中尤以近视最为严重,目前我国的近视人数在2018年时还仅是4.5亿,2019年就已经是6亿,如今已经将近7亿人了!

换言之,几乎一半的中国人都要面临眼科问题的困扰,轻则需要配眼镜和眼药水,重则需要进行角膜手术,这个市场的广阔性可想而知,正应了爱尔老总的那句“行业几乎看不到天花板”。

爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?


目前我国的眼科诊疗机构仍是以公立医院为主,即便爱尔眼科这样的世界第一眼科连锁机构的市场占有率也仅是个位数。

未来眼科行业中随着技术水平的补足和民众信任感的增加,服务态度更好的私立眼科医疗机构也会被更多人接受。


核心竞争力

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爱尔眼科是目前世界最大的眼科连锁医疗机构。

我国凭借国家的人口劳动力红利和庞大内需,在消费和制造行业等领域做到世界第一不难,但在医药生物等科技含量较高的领域做到世界第一真的不容易,也就只有爱尔眼科、海康威视等寥寥几家而已。

爱尔眼科的核心竞争力是多方面的。

首先自然还是上文说的“人”的因素。

爱尔眼科很重视技术人员的团队建设,和中南大学开展合作设立爱尔眼科学院,培训眼科相关领域的硕士、博士高级医疗人才。此外,爱尔眼科聘用了海内外众多权威眼科专家加盟,至今爱尔眼科的专家和医生团队储备已经多达4000余名。

这4000人是什么概念呢?

占据了当前行业从业人员人数的10%以上,可见爱尔眼科的人才储备多么到位。

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爱尔眼科的第二大核心竞争力是品牌价值。

前文也有说过,爱尔眼科的管理层作风雷厉风行,体现在公司的业务发展上就是大刀阔斧的并购、整合行业内资源,从而不断充实公司的品牌价值。

而且爱尔眼科的并购可和隔壁老郭的闭上眼睛“买买买”不同,几乎全部都是并购眼科相关领域内,能够扩展公司自身的技术储备、连锁门面和品牌纵深的公司。在香港买下了亚洲医疗、在美国买下了Ming Wang眼科中心、在欧洲买下了ClnicaBaviera.S.A等等,这些并购措施,虽然也带来了一定数量的商誉,但是和爱尔眼科的千亿市值相比丝毫不值一提。

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可以说,爱尔眼科做到了在保证资产质量安全的前提下,以最快的速度进行扩张。

爱尔眼科的第三大核心竞争力是连锁网络。

爱尔眼科的渠道扩张手段很有意思,是一个完整的“横向成片、纵向成网、上下级呼应”的分级诊疗模式。

简单来说,就是通过铺设大量的门诊部和爱眼E站,铺开网点,让爱尔眼科的触角蔓延到四面八方达成全覆盖,这些门诊和E站,可以完成一些浅层眼科疾病的诊疗。

而对于地方网点难以解决的疑难杂症,则转交上级医院,乃至进行集团专家会诊,这也就是爱尔眼科能够在快速扩张的前提下保证治疗质量的关键所在。


财务数据

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爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?


上图是爱尔眼科近十年PE和PB的分位图,可以看到,以往的爱尔眼科是依托57倍PE缓慢抬升的,这个估值尽管也不低,但考虑到爱尔眼科的增速和确定性,是可以接受的,市场也对其高估值持一个认可态度,爱尔眼科几乎没有低于57.33倍PE过。

但近年来,爱尔眼科的估值中枢抬升就陡然加速,依托于81倍PE上行,时不时冲高至105倍PE,这就十分离谱了,意味着爱尔眼科在原本的高增速前提下还要再做进一步的突破加速,而爱尔眼科原本的成长增速是多少呢?

爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?


营收和扣非净利润以年均30-40%的增速增长,这已经十分优秀的表现了,想要让估值溢价再度提升,需要匹配的增速我简直无法想象,说真的,刑法里记录的那些致富小窍门可都没这么高收益率。。。

2020年一季度爱尔眼科的业绩预告已经出了,虽然并没有亏损略有些超预期,但是2020年基本不可能保持以往的高增速了,那还抬估值,是不是过分了点?

爱尔眼科:10年26倍的眼科龙头,百倍PE是否存在泡沫?



总结来说,爱尔眼科这家公司是真的不错,核心竞争力突出、行业赛道前途光明、员工管理层上下一心,唯一的缺点就是现在实在太贵。

爱尔眼科是我屡次试图上车失败的公司,理由就是始终太贵,买不下手,爱尔眼科和海天味业一样常年享受高估值溢价,但海天的PE一般也就在50到60倍。

这次怡情我原以为会是机会,满心欢喜地在30元附近(60倍PE左右)准备建仓,万万没想到,仅仅跌到34.2元就又扭头向上了,只能感叹有缘无分了。

(出于合规考虑,本文内容仅为个人投资思考,不作为买卖建议,据此交易,盈亏自负。在这里,每周深入分析一家公司、每周进行一次深度复盘,每天分享行情观点、财经资讯解读、投资干货教学和操作)

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