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读懂证券市场只需要学会三个理论

2020-08-03 16:00:31 来源:三维投教    浏览量:

读懂证券市场只需要学会三个理论


证券投资市场是一个高风险的市场,在这个市场获得成功的投资者屈指可数,用“竹篮打水一场空”这个词来形容多数证券投资者再合适不过,致使多数投资者失败的根本原因是由经济发展的业态决定的。怎么理解经济业态呢?譬如100年前,我国还是一个农业社会,那时候的经济业态是农产品、手工业品,较为赚钱的行业是易货贸易的商人,比如名垂史册的吕不韦、陶朱公、沈万三、胡雪岩、乔致庸,他们从事的行业可以用商业连锁这个“现代词”来形容;50年前,我们是计划经济,那时候遍布全国各地的经济业态是纺织业、钢铁炉,比较赚钱的自然是这些纺织公司、钢铁公司;近20年的经济业态比较复杂,处于各行各业都快速发展的时代,也是大家生活水平快速提升的时代,从现在来看比较赚钱的行业是房地产、银行、电商。由此我们可以发现,不同的经济发展阶段,展现出不同的经济业态,代表着不同的行业时代,旧的经济业态会被新的经济业态取代,比如以上面三个时代为例,纺织业取代了易货贸易的中间商,地产业取代了纺织业,未来必有新的行业取代房地产业。经济的这种发展模式,决定着企业处在不断的、必然被淘汰的动态发展过程,以这种逻辑来解释证券市场就是,90%的上市企业都将在新的经济发展阶段到来前被淘汰,被淘汰的方式要么像欧美股市那样被退市,要么像A股市场这样股价持续下滑,表现到投资者身上的现象就是随着90%的上市公司被淘汰,90%的投资者跟随式被动亏钱。

多数投资者失败的现象无法改变的,具有不可调和性,这是由经济发展的属性决定的,不以人的意志为转移,这是也欧美股市没有摆脱这种宿命的根源所在。上面我们是从宏观角度认识证券市场,并解释为什么必然是多数投资者要亏钱,下面我们从微观角度来认识这个市场。只有当我们彻底认清这个市场后,我们才有可能成为这个市场里的成功者,投资要想实现赚钱,我们就必须从市场的本质出发,坚持市场的基本原则,属性市场的基本属性。那么市场有那些基本属性呢?下面我们以随机漫步理论、市场走势涵盖一切信息、戴维斯双杀效应这三个理论来论述市场的本质与属性,我们认为当投资者可以完全融汇贯通,搞明白这三个理论的真实含义后,就能完成对市场基本属性、市场本质的认知。

1. 随机漫步理论

顾名思义,随机漫步理论的含义是指股价的波动具有随机性,很多投资者是不认可这个理论的,认可随机漫步理论意味着没有那个投资者能够预测市场,这个显然与投资者的初心是相悖的。投资者之所以做投资,就是因为他相信他能在市场里赚到钱,而在市场里赚钱的前提自然是能够预测市场。对于随机漫步理论,我们是较为认同的,有三四年经验的投资者,会发现市场的波动具有较强的随机性、难预测性。此外,从物理学角度来看,证券市场本身就属于一个随机漫步理论的模型,比如把上证指数作为一个运动的物体,每位投资者作为有撞击力的分子,那么上证指数就是在无数分子的作用力下波动运行,这些无数的撞击力量,到底趋于何种方向,具有较强的随机性,因为每一份力量对市场的影响都是微乎其微的,上证指数的分时图也恰好证明这一点,分时图的走势永远保持曲线运动。

否定随机漫步理论的投资者也是很多的,这是因为随机漫步理论存在不足,比如它没有解释,市场为什么会有趋势运动。按照随机漫步理论,市场波动具有随机性,那么市场不应该有规则趋势,即便存在规则趋势也是因为偶然的因素,比如偶然间,某段时间推涨的力量持续强于看跌力量。这一点显然与市场是相悖的,比如国内的上证指数、贵州茅台、伊利股份等白马绩优股,从5年以上的周期来看,它们的趋势存在明显的持续性上涨。要想更好的运用随机漫步理论,我们必须对这个理论进行修正,因为市场里确确实实存在趋势,存在持续的失衡行情(连续下跌、连续上涨行情,均为多空失衡的行情,多空平衡的行情是窄幅震荡)。

那么我们应该怎么看待这种趋势性行情呢?认识趋势行情就是解释,为什么会存在连续的趋势。以举例的方式来论述这个问题,比如某只股票A,现价10块,因为业绩超预期,a机构准备建仓1000万股,而现时市场的卖盘股数只有500万股,该机构为完成建仓可能就会从初始的10块股价拉升到11块,完成1000万股的建仓。如果因为业绩超预期,不仅a机构要购买,b、c、d等机构都准备介入1000万股,那么股价就极有可能被拉升到12、13元,那么股票M将实现一个趋势的性行情。同时这个案例也说明,趋势形成的基础是市场存在某种逻辑,并被机构投资者认可,这种逻辑可能是业绩超预期、可能是走热的题材或热点,但其共性只有一个,趋势的形成必然建立在某种市场逻辑之上。

上面这个案例没有讨论,趋势持续的时间,因为我们没有把市场的卖盘数量作为变量来论述,假如卖盘数量是一个动态的、不确定的因素,那么a、b、c、d四家机构,究竟需要从10块钱拉升到11块,还是12块、13块、14块,都将成为一个不确定的因素,以及a、b、c、d四家机构为能够接受的最高报价也属于不确定因素。

上述的案例说明两点,趋势是靠机构投资者形成的,是机构投资者出于某种逻辑后的大量买入行为而形成的,至于这种趋势能否持续多久、形成多大的幅度,具有较强的偶然性,因为市场的卖盘力量、机构买入的数量以及机构投资者入手价上限均存在不确定性。这些不确定因素在二级市场的表现就是,不同的题材涨幅不一样、同业的业绩预增不同的股票涨幅不一样、相同题材在利好消息不同次发酵时涨幅不一样。

趋势理论是对随即漫步理论的有效修正,但趋势的存在并不否认市场服从随机漫步理论,而且趋势理论在一定程度上服从随机漫步理论,比如机构a,准备介入A股票1000万股,那么建完这1000万股,需要把股价从10块拉到11块,还是拉到12块具有不确定性,这种不确定性的根源就是因为市场的随机漫步导致的。其次,机构a准备介入A股票1000万股,能不能对市场形成趋势性影响,也存在不确定性,比如现时市场卖盘力量超过1000万股的时候。趋势的形成需要机构投资者的买盘力量超越现时卖盘的力量,毫无疑问能否形成趋势具有较强的不确定性,也正是因为趋势能否形成的不确定性,导致着很多短线投资者是亏钱得,而不是赚钱。随机漫步理论告诉投资者,市场是随机漫步的,同时存在趋势运动,但趋势能否形成、什么时候形成、能够持续多久具有不确定性与随机性。

2. 市场走势涵盖一切信息

与市场走势涵盖一切信息具有同等概念的理论是有效市场假说,有效市场假说是指股价已经反映市场所有消息,靠已有市场消息无法赚钱,根据市场对信息的反映程度可以把市场分为弱式有效、半强势有效、强势有效三种。有效市场假说跟随机漫步理论一样,充满争议,但其所指含义与逻辑毫无疑问是完全正确的。人类的思维,本身就是通过大脑处理各种各样的信息,只要某个信息进入到大脑,必然会被进行思维处理,并给出结论,影响自己的行为。只要市场信息被投资者获取到,那么这些信息必然被投资者去加工处理,然后反馈到对应的股价波动上,不管投资者是否认可有效市场假说这个理论,但市场运行必然是无限地趋向于强势有效市场,这是由人类的思维方式决定的。

有效市场假说告诉投资者不要过分沉迷于自己的投资秘籍,比如有些投资者喜欢研究庄股,通过分析股东变化、k线形态以及其它信息,得出某股票属于庄股,未来会拉升到多少多少价位,这些其实都属于无稽之谈,也是有悖于有效市场假说这个理论的。(有效市场假说告诉投资者,不可能通过已有的市场信息赚到钱,k线走势、股东变化等信息均属于已有市场信息)很多时候,投资者其实高估了自己的能力,总认为自己手持投资秘籍,能够发现其他投资者不能发现的信息。首先,这是一种错觉,投资者之间的智力水平往往相差不会太多,除非是投资者自己深度加工的信息,否则投资者之间不存在信息的优势与略势;其次,股价的上涨需要投资者的推动,如果某一信息只被某一个投资者获得,那么意义是不大的,只有当这条信息被市场多数投资者获取后,才能形成规模性拉动盘,才能更好地推动股价上涨;最后,投资者要有逆向思维方式,当投资具有逆向思维方式后,就不会那么钟情于自己的投资秘籍,比如我们因为股东户数趋于集中,非常看好A股票,股东户数趋于集中能够被发现,说明这个信息早已存在,逆向思维方式是既然股东户数趋于集中早已存在,为什么之前对股价没有影响,难道就是等你发现后才开始产生影响吗?如果市场走势涵盖一切信息,市场属于强势有效市场,那么股价为什么还会有波动呢?这里边有两个原因:

其一,对于不同的市场信息,投资者的反馈是不一致的,比如对于贵州茅台的估值,有的投资者认为合理估值是500元,有的投资者认为合理估值是800元,即便采用同样的估值方法,比如都采用市盈率法,也一样会形成不同的估值,因为投资者的风险偏好不同,有的投资者可能用未来5年的业绩进行估值,有的投资者可能用未来8年的业绩进行估值,其结果肯定是不一样的;再比如,5G时代的到来,有的投资者认为2G到4G同样属于质变,但从2G到4G时代的质变并没有改变通信设备股的业绩,所以从4G到5G时代,也能很难改善通信设备板块的业绩,但有的投资者会觉得,5G时代的到来将对通信设备股的业绩形成明显改善;所以投资者对市场信息的反馈往往趋于不一致性;

其二,市场的运行规律告诉我们,多数情况下的市场大幅波动,均源于市场出现新的消息,市场波动的根源不在于历史信息,而在于未来不断出现的市场信息;比如4 7带量采购致使医药股下跌近20%,2019年东阿阿胶、大族激光中报业绩不及预期,股价快速下挫近20%,包括欧美股市公布财报、政策后,对股价都会形成巨幅影响。

股价既然主要受未来市场信息的影响,那么投资者做股票是否如同赌博呢?因为投资者能否赚钱,取决于未来市场信息的好与坏,未来市场信息的好与坏就如同硬币的两面一样,各占50%的比例。但从短线角度来讲,如果投资者无法判定未来市场信息的好与坏,那么短线投资与赌博的意义是差不多的。

3. 戴维斯双杀效应

戴维斯双杀效应被称作市场的不理性行为,是说市场整体估值的安全边际是随着行情的不断上涨而不断上移,随着行情的不断下跌而不断下移。比如上证指数在2004年行情低糜的时候,市场接受的合理PE倍数可能只有15倍,2005年行情好转的时候,市场接受的合理PE倍数是可能会提升到25倍,2006、2007年牛市行情的时候,市场接受的合理PE倍数可能是40倍、50倍甚至更高。戴维斯双杀效应是解释牛市、熊市的有效理论,很多投资者不能理解,牛市行情投资者到底靠啥来支撑买卖的勇气,靠的就是随着行情的不断上涨,投资者可以承受的安全边际越来越高。比如很多投资者在低迷市场里,PE超过30倍的股票可能会被删掉,但行情走牛后,上市公司PE的倍数普遍的都在40倍、50倍,不碰超过30倍PE 的教条可能会被迅速抛弃。

戴维斯双杀效应用一句话来概括,股价越涨投资者越买,股价越跌投资者越卖,跟追涨杀跌如出一撤,这个理论说明投资者的心理预期与股价的涨跌密切关联,投资者的这种心理是推动股价非理性繁荣与非理性低迷的根本原因。戴维斯双击其实透露了投资者的基本心理,越赚钱越疯狂,越亏钱越谨慎,这种投资情绪让股价趋于更加波动,是股价形成严重超跌、严重高估的根源所在。

戴维斯双杀效应,告诉投资者必须注意到投资情绪的存在,市场情绪较好,会出现普涨行情,市场情绪较弱,会催生阴跌行情。投资情绪的存在为投资者利用情绪赚钱创造了可能,是投资者获取超额利润的基础所在,当然市场给予我们的超额利润机会往往不是不多的,因为市场多数情况下是理性的。戴维斯双杀效应,映射出来的市场情绪,告诉投资者要学会利用市场情绪,我们可以将大盘指数作为市场情绪的标尺,大盘指数在均线上方,就界定为市场情绪较好,大盘指数在均线下方,就界定为市场情绪较差,投资者可以在市场情绪好的市场环境里操作,在市场情绪较差的市场环境里规避风险,保持空仓。

上述共阐述了以下五个命题,其一,市场运行具有趋势的属性,趋势的推动力量是机构,而趋势发生的时间点、持续周期以及区间涨幅具有不可确定性;其二,短线市场具有较强的不可预测性,市场运行服从随机漫步理论;其三,有效市场假说告诉投资者,股价更多受未来消息影响,但未来消息是好是坏各占50%的比例,短线投资如同赌博;其四,戴维斯双杀效应解释了市场非理性的原因,告诉投资者市场情绪的存在,利用投资情绪实现超额利润;其五,随机漫步理论、有效市场假说诠释了短期周内90%的投资者亏钱的原因,经济发展阶段的不断推进与业态转变诠释了长周期内90%的投资者亏钱的原因。

那么针对上述市场基本属性,投资者应该怎么做,才能实现赚钱呢?在论述赚钱的问题前,我们来看另外一个案例,巴菲特十年赌约。2007年11月巴菲特在美国一家慈善赌博网站上,以50万美元作为赌注,提出了自己的主张:在未来十年内,任何一位职业投资者,挑选的至少5只主动型基金的表现,将落后于标普500指数基金的表现。这家赌博网站为持有不同观点的人提供赌局,最后全部赌资归获胜者一方指定的慈善组织所有。巴菲特赌约公开后,只有一位华尔街的基金经理泰德·西德斯站出来应战。他精心挑选了五只“母基金”,这五只母基金又投资超过了两百家基金,也就是说超过两百家主动型基金,与巴菲特挑选的指数基金进行对赌。十年赌约的起始时间是2008年1月1日,截止时间是2017年12月31日。赌约的结果是巴菲特指定的指数基金获得了125.8%的收益,对方挑选的五只基金取得的回报分别为:21.7%、42.3%、87.7%、2.8%、27%,平均回报率只有36.3%。巴菲特十年赌约说明主动进攻输给了被动作为,告诉投资者不要想着自己多聪明,对于99%的投资者来讲,被动投资是最佳的选择,同时说明着主动进攻式投资的获得成功的难度很大。

为什么巴菲特选择指数基金能够赢得“十年赌约”?这是因为他做了一笔确定性投资,投资要想赚钱就必须坚持确定性的原则,任何风险式、赌博式投资,最后必然会失败。指数基金有什么样的确定性呢?历史经验与规律,以及指数的编制方法告诉我们,大盘指数往往会维持一路上涨的格局,这是由大盘指数的编制方法决定的,大盘指数的编制方法就是去弱留强、换弱择优,而相反90%的个股从5年或者10年的周期来看,都是要逐步被淘汰的,如果主动进攻正好选择到这90%的股票,不仅不会赚钱还会亏损累累。上述的市场五大属性,告诉我们投资要想赚钱只有三个办法:其一,选到不被市场淘汰的那10%的股票,或者选择指数基金进行被动投资,这类股票往往是持续存在价值的股票;其二,坚持趋势投资,能够在趋势到来前介入,趋势转坏后及时离场;其三,利用市场情绪进行投资,市场情绪好时介入,市场情绪转坏后出局。在这三种投资方式里,最简单的投资方式就是被动式投资,因为判断价值、判断趋势背后的市场逻辑以及预判市场情绪,都存在失败的可能,如果在这些方面不存在较好的方法,其准确率可能只有50%。

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